▲ 이재만 하나금융투자 투자전략팀장

미국과 국내 증시의 변동성 확대로 인해 주식시장에 대한 불안감이 높아졌다. 장기적인 관점에서 강세장이 끝났다고 판단하지는 않는다. 버블 정점 국면에서 나타나는 대표적인 특징 중 하나가 미국 장단기금리차 역전 현상(마이너스 진입)이다. 현재 장단기금리차는 +70bp(0.7%p)다.

주식시장이 느끼는 금리 수준도 아직은 낮은 편이다. 미국과 국내 Yield Gap은 각각 3.3%p와 8.5%p로 금리 부담으로 인해 강세장이 끝났던 2007년 저점(+1.2%p/+2.7%p) 보다 높다. 밸류에이션에 대한 부담도 아직은 크지 않다. MSCI 미국 증시의 12개월 예상EPS는 사상 최고치를 경신하고 있고, PER은 19배로 역사적 고점(25배) 대비 75%다.

단, 2017년 미국과 국내 증시의 수익률이 1980년 이후 연간 수익률 기준 상위 30% 정도였다. 상승 이후 나타날 수 있는 차익실현 수요는 높아졌음을 짐작할 수 있다. 최근 미국 증시와 VIX지수(현재 17%로 2017년 이후 최고)가 동반 상승했다는 점이 이를 반증하고 있다.

VIX ETF로의 자금 유입이 고점 대비 다소 감소하긴 했지만, 2017년 상반기 말 대비 3배 정도 증가된 수준을 유지하고 있다. 주식시장에 대한 불안감 완화와 재반등은 VIX지수의 하락 반전 이후 나타날 것으로 예상된다.

미국은 어닝서프라이즈를 바탕으로 이익추정치가 상향 조정되고 있지만 국내는 어닝서프라이즈 비율이 18%에 불과(4분기 평균 27%)해 이익 추정치가 낮아지고 있다. 2017년 대비 감익은 아니지만, 이익에 대한 기대와 신뢰가 낮아지고 있다(2017년 순이익 143조 원/2018년 160조 원).

다만 KOSPI 12개월 PBR이 1배(KOSPI=2520pt)라는 점과 글로벌 경기싸이클 확장 국면의 PBR 하단이 0.98배 라는 점을 감안 시 2,500pt 하회 시 매수 관점으로 시각을 전환할 필요가 있다.

① 과거와 다른 이익지표의 중요성: 올해는 금리와 물가가 상승하기 때문에 기업의 생산비용은 상승할 것이다. 매출 증가 여부가 중요하다. 한편 경제성장률 수준이 이전 보다 낮아졌기 때문에 과잉투자에 대한 거부감은 이전 보다 높아졌다. 잉여현금(FCF)의 증가 여부도 중요하다. 매출과 잉여현금이 동반 증가세를 보이고 있는 소프트웨어, 헬스케어, 화학, 비철/금속, 기계, 상사/자본재에는 관심을 가질 필요가 있다.

② 미국 장단기금리차의 상승 반전: 미국 장기국채(10년물)에 대한 매도 압력이 높아지고 있어 장단기금리차의 상승 반전 가능성을 염두에 둘 필요가 있다. 장단기금리차 상승 반전 시 성장주 대비 가치주(특히 저PER), 시가총액 1등주 대비 2등주들의 주가 수익률이 좋다는 특징이 있다. 동일 업종 내 1등주 보다 PER이 낮고, 올해 매출과 잉여현금이 증가할 수 있는 2등주들에 관심을 가져야 한다.

엔씨소프트(NAVER), 삼성바이오로직스(셀트리온헬스케어), 롯데케미칼, 영풍, LS, SK, JB금융지주, 한국금융지주 등이 여기에 해당한다.

이재만 팀장  koreaareyou@naver.com

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