▲ 이재만 하나금융투자 투자전략팀장

주식시장의 공포 국면은 파는 주체가 누구인지 모를 때 나타난다. 금번 미국 증시 하락에서 매도 주체는 변액보험 상품 중 하나인 타깃볼 펀드(운용방식 : 시장 변동성이 높아지면 기계적으로 주식비중 축소)이다.

지난 2월 15일부터 19일까지 타깃볼 펀드의 주식 매도금액은 400~500억 달러로 추정(도이치뱅크)되며, 최근 매도로 인해 타깃볼 펀드의 주식비중은 70% 수준에서 50%대로 급감했다. 이는 2015년 7월 45%까지 축소된 이후 최저 수준(최근 VIX 레버리지 ETF 유입금액도 급감)이며 적정PBR 대비 2월 최저 PBR 수준(2월 첫 번째와 두 번째 주 = 0.95배)이 83%까지 하락하면서 2010년 이후 최저 수준을 기록했다는 점을 감안 시 국내 증시 가격 조정도 일단락됐다.

특히 중앙은행이 기준금리를 처음 인상하는 시점은 주식시장에 주는 강한 매수 시그널, 인상의 막바지는 강세장 변곡점이다. 지금은 연방준비은행의 기준금리 인상 막바지 논란이 아닌 ‘올해 3차례 인상할 것인가, 4차례 인상할 것인가’에 대한 시각 차이가 있다. 

다만, 금리 인상 횟수의 논란, 그것도 추가 인상의 횟수 논란이 강세장의 변곡점 될 수 없다. 지금은 2006년과 같이 주식시장이 유동성 장세에서 실적 장세로 넘어가는 ‘투자가의 인식 변화 과정’ 진행 중이다. 문제는 국내 기업의 이익추정치가 하향 조정되고 있다는 점에 있다.

미국 기업의 자본지출(CAPEX) 확장 유지, 유럽과 중국 개선. 보호무역이라는 우려가 따라 붙긴 하겠지만, 국내와 같이 원자재와 중간재의 수출 비중이 높은 국가에는 유리한 환경이라고 해석된다. 

글로벌 경기 싸이클 확장국면에서 원ㆍ달러환율 하락세가 진정되고 있다는 점도 주목해야 한다. 지난해 4분기 중순 이후 본격적으로 부각된 원화 강세로 인한 수출기업들의 가격 경쟁력 악화 우려도 잦아들 것이며, 이달은 국내 증시 이익추정치의 상승 반전을 기다려야 하는 시기다.

아울러 아마존 주가와 브라질 증시가 동시에 사상 최고치를 경신 중이다. 저성장에 대한 우려로 성장주와 인플레이션 개선 기대로 인플레 민감주가 공존하며, 3월 FOMC회의 이전까지 이러한 공존 관계 지속 가능하다.

금번 3월 FOMC회의에서는 ①기준금리를 3번 인상한다는 스탠스를 유지한다면 이익 비중이 크고, 상대적으로 이익증가율이 높고, 영업이익률이 높은 반도체ㆍ장비, 소프트웨어 업종에 무게가 실릴 것 ②기준금리를 4번 인상하는 시그널을 주면 기대인플레이션에 주가 민감도가 높고, 최근 베타가 개선되면서 할인율이 상대적으로 높은 화학이나 조선 업종으로 관심이 집중될 것 등이 예상된다.

국내 이벤트 드리븐 전략 중 하나로 3월 상장기업의 주주총회가 집중되어 있고, 금리 인상기에도 주주친화정책이 강했던 기업(예 : KOSPI200 고 배당주)이 3~4월 주가 수익률이 좋았다는 특징을 활용해야 한다. 또한 지배구조 및 관련 이슈 부각 가능성이 높아 지주회사 밸류에이션 재평가가 기대된다.

이재만 팀장  koreaareyou@naver.com

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