▲ 이재만 하나금융투자 투자전략팀장

달러 강세가 본격화 된 이유를 생각해 보면, 미국과 중국 간의 올해 5월 27일 무역분쟁 심화(중국에 대한 관세부과 발표로 무역협상 타결 번복)와 6월 14일 FOMC에서 올해 3번 기준금리 인상에서 4번으로 변경했기 때문이다.

정치 변수인 무역분쟁을 논외로 한다면, 정책 변수인 연준의 기준금리 인상 태도를 해석하는 시각에 따라 달러의 가치는 변할 수 있다. 이번 잭슨홀 연설에서 파월 연준 의장은 “물가가 2%를 상회하며 가속할 만한 명확한 신호가 없고, 경기과열 위험도 확인되지 않는다”라는 의견을 피력했다.

미국의 GDP성장률은 2분기 정점 통과 가능성을 염두, 주택시장 둔화 가능성과 무역분쟁 등을 위험요인(8월 FOMC 의사록)으로 지목했다. 물가는 과거에 비해 낮은 수준을 유지하고 있는데 이는 IT와 통신 산업의 발달, 대형 기업들의 시장 지배력 강화, 온라인 유통의 확대 등으로 인한 장기적인 구조변화 때문이다.

향후 9월과 12월 미국의 기준금리 인상을 당연한 수순으로 받아들인다 하더라도 점도표를 통해 향후 기준금리 인상 횟수를 상향 조정할 가능성이 높지 않아 보인다.

미국 금리 인상과 달러 강세에 대한 기대가 한풀 꺾일 것으로 보인다.

1) 코스피 하단에 대한 판단 : 달러강세가 진정되면

①신흥국 증시로의 자금 유입 재개를 염두에 둘 필요가 있다. 지난 4월 말~7월 중순까지 점멸됐던 MSCI 신흥국지수 ETF로의 자금 유입이 지난달(7월) 말 이후 유입으로 전환됐다.

②국내 증시의 할인율도 더 이상 상승하지 않을 것이고, 0.9배에 불과한 PBR도 이론적 기준점인 1배 복귀에 대한 기대가 높아질 것이다.

③2013년 이후 최저 수준까지 하락한 MSCI 한국지수(달러기준)와 S&P 500지수 간의 12주 누적수익률 격차도 좁혀질 수 있을 것이다.

④2018년 상반기 69.8조 원의 순이익을 기록했음에도 불구하고, 연간 100조 원만을 반영한 현재 지수대(코스피 200 기준)가 저점일 가능성이 높다. 지금까지 2200p 하향 이탈의 두려움이 지배적이었다면, 이제부터는 변동성이 축소되면서 2300p에서는 저가 매수를 하려는 심리가 강해질 것으로 판단된다.

2) 코스피 상단에 대한 판단 : 연내 남은 기간 동안의 상단도 생각해둘 필요가 있다

MSCI 한국지수의 12개월 매출증가율은 5.3%로 전세계(5.7%)보다 낮다. 2014~15년도 전 세계 대비 국내의 매출성장률이 낮았던 당시 어닝서프라이즈 종목 수(EPS 기준)의 증가세는 2010~13년 대비 정체되는 모습을 보였다.

매출 증가세와 어닝서프라이즈에 대한 기대가 낮아지고, 비용부담이 높아지면(유가 및 수입 물가 상승, 최저 임금 인상 등) 수익성(ROE)이 정체되거나 악화될 위험이 있다.

밸류에이션의 리레이팅을 기대하기 어렵다는 측면에서 냉정하게 보면 지수 상단을 높게 보는 것도 무리가 있다. 매출의 성장과 수익성이 낮아졌던 2013~15년 코스피는 박스권 흐름을 이어갔고, 당시 저점대비 고점까지 수익률이 최대 11%였다.

이를 적용 시 코스피 저점이 2300p라면 고점은 2600p(2300X1.11=2550p)가 될 것으로 판단된다.

이재만 팀장  koreaareyou@naver.com

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