▲ 이재만 하나금융투자 투자전략팀장

지난해 12월 이후 미국과 국내 증시의 방향성은 엇갈리는 모습을 보였다. S&P 500과 나스닥지수는 미국의 경기모멘텀 강화(미국 경기서프라이즈지수 11월 말 51p에서 12월 중 85p까지 상승하며 경험적 최고치 기록)기반으로 상승했다.

반면 국내 증시는 KOSPI 중심의 외국인 매도(12월 1조8000억 원 순매도)와 4분기 이익추정치 하향 조정(영업이익 12월 초 50조3000억 원→현재 49조2000억 원) 영향으로 고전했다.

지금부터 미국(오늘부터 금융업종 실적 발표 예정)과 국내(이달 9일 삼성전자 잠정실적 발표)는 ‘실적’이라는 변수가 공통적으로 영향을 줄 수 있는 국면으로 진입할 것이다. S&P500/나스닥/KOSPI의 공통점 중 하나가 12개월 예상EPS가 꾸준히 늘어나고 있다는 점이다. KOSPI 12개월 예상PER은 8.9배다. 단순하게 보면 국내 증시는 ‘실적’ 변수가 작동하는 국면에서 유리한 고지를 점할 수 있다.

다만 기업 실적과 관련된 전반적인 시각을 정리하면, 2018년은 경제성장률/금리/물가/유가가 오른다라는 생각이 일반적이다. 매크로 변수들의 절대적인 수준은 다르지만, 2005~2007년과 같은 방향성이 나타날 것이라는 기대가 높은 편이다. 기업은 원가절감을 통한 순이익 증가가 쉽지 않을 것이라는 해석이 가능하다.

첫째, KOSPI와 KOSDAQ 매출액 대비 매출원가 비중은 각각 71%와 76%다. KOSPI는 2000년 이후, KOSDAQ은 2005년 이후 최저 수준이다. 비용 변수들이 상승하는 국면에서 매출원가 비중이 더 낮아지기는 어렵다. 외형성장을 통해 원가 상승에 대한 부담을 완화시켜 줄 수 있는가가 실적을 보는 중요한 기준이 될 것이다. 실제로 2005~2007년 매출액/영업이익/순이익 증가율이 높았던 Top3 업종의 주가수익률을 비교해 보면, 매년 매출증가율이 높았던 업종의 주가수익률이 영업 이익이나 순이익 증가율이 높았던 업종보다 상대적으로 좋았다는 특징이 있다.

둘째, 2005~2007년 보다 매크로 변수의 절대 수준이 낮다는 점을 감안 시 당시와 같은 높은 수요 성장을 기대하기는 힘들다. 투자 보다는 기존에 투자했던 것들을 회수할 수 있는가의 여부도 실적을 판단할 때 중요한 변수 중 하나다. 현금흐름의 개선 여부도 관심 있게 볼 필요가 있다. 국내 비(非)금융업종 주가지수와 잉여현금흐름(이하 FCF) 추이가 유사한 흐름을 보인다는 특징이 있다. 참고로 2005~2007년 비(非)금융업종지수와 FCF의 상관계수는 0.17에 불과했지만, 2016~17년 0.92로 높아졌다는 점을 염두에 둘 필요가 있다.

결론적으로 2018년 기업 실적을 투자전략 관점으로 연결하기 위해서는 매출증가율은 상대적으로 높아야 하고(외형 성장), 매출 보다는 FCF 증가율이 더 높아야 한다(투자 회수)는 점이다. 매출증가율이 상대적으로 높고, FCF와 매출 증가율 스프레드가 ①꾸준히 확대되고 있는 : 반도체와 IT S/W ②지난해 4분기 이후 빠르게 확대되고 있는(마이너스에서 플러스로 반전) : 헬스케어와 IT H/W ③모멘텀이 개선되고 있는(마이너스 폭 축소) : 운송과 음식료 업종을 꼽을 수 있다.

이재만 팀장  koreaareyou@naver.com

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