▲ 이재만 하나금융투자 투자전략팀장

2023년 미국 증시에서 CAPEX 추정치 추종 롱숏 전략은 상대적으로 좋은 성과를 기록했다. 제조시설 수요 급증의 영향도 있었지만, 기업 투자에 2~3개 분기 선행하는 CEO자본 지출 반등과 제조업 재고순환지표 상승으로 향후 CAPEX 증가 기대도 여전히 유효하다.

전통적인 설비투자도 있겠지만, 최근 글로벌 M&A가 급감(2023/3분기 YoY 변화율 -65% 기록, Tech 버블 붕괴와 글로벌 금융위기 저점 보다 낮음) 했다는 점도 고려할 필요가 있는 변수다. 금리 상승으로 인해 M&A 가격 프리미엄이 하락했다는 점을 감안 시 기업 인수 및 합병도 저점에서 반등할 가능성이 높다.

국내 기업의 투자도 미국 Tech 섹터의 투자 증가 예상과 중국 디플레이션 완화 그리고 중국 제조업 리스탁킹(Restocking) 가능성을 감안 시 증가를 기대해 볼 수 있다.

그러나 이런 개선 기대는 국내 기업 투자에 선제적으로 반영됐다. 2023년 2분기 코스피 CAPEX 증가율(YoY)은 34%로 글로벌 금융위기 이후 회복 국면 제외 시 최고치를 기록했고, 코스피 매출액 대비 CAPEX 비율 또한 6.8%로 2009년 이후 최고치다.

투자를 한 기업도, 투자를 할 기업도 투자수익률(ROIC)은 중요하다. 시중금리가 상승해 있고, 상당 기간 높은 금리 수준을 유지한다는 시나리오를 적용 시 자본조달비용(WACC)도 고려할 필요가 있다.

다만 시대가 변하면서 기업 투자도 변한다는 점을 고려해야 한다. 미국과 국내 고정자산 투자에서 설비나 건설보다는 무형자산 투자 비중이 상승하면서 2000년 이후 최고치를 기록하고 있다. R&D나 지적재산권 등과 같은 무형자산 투자가 증가하고 있다.

기업 재무제표에는 공표된 무형자산이 있다. 한편 기업의 숨겨진 무형자산의 가치도 측정해 볼 필요가 있다. 기업의 숨겨진 무형자산 가치=시가총액-(총자산-총부채)-공표된 무형자산으로 추정해 볼 수 있다.

미국 기업들의 경우 시가총액 대비 숨겨진 무형자산 가치의 비중이 높은 반면 국내 기업들은 장치 산업의 비중이 높아 시가총액 대비 숨겨진 무형자산 비율이 매우 낮은 편이다.

2024년 주도주를 선택하는 조건은 ①투자 수익성을 고려하는 측면에서 WACC 대비 ROIC 비율이 높은 기업 ②숨겨진 무형자산을 통한 잉여현금흐름 창출 능력을 감안하는 측면에서 업종 내 숨겨진 무형자산 대비 잉여현금흐름 비율이 높은 기업이다.

이재만 팀장  koreaareyou@naver.com

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